四季度國內(nèi)聚烯烴新產(chǎn)能釋放壓力,，供應(yīng)端面臨較大增量預(yù)期,，而外圍市場也迎來擴(kuò)能高峰，烯烴價(jià)格持續(xù)承壓，進(jìn)口壓力有增無減,，尤其是PE市場更為顯著。需求方面,，塑料下游開工處于偏低水平,，需求整體弱于去年，PP下游開工尚可,，但受汽車產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長以及家電產(chǎn)量增速回落影響,，四季度終端需求難言樂觀。從估值來看,，上半年神華包頭及中煤能源等煤化工巨頭生產(chǎn)成本在5100—5700區(qū)間,，銷售毛利仍超過1500元/噸，橫向?qū)Ρ染巯N在化工品中處于高估狀態(tài),。

因此,，四季度聚烯烴在供應(yīng)偏寬松及宏觀偏弱背景下，市場價(jià)格重心仍有下行空間,。

四季度國內(nèi)供應(yīng)增加

2019年國內(nèi)PE計(jì)劃投產(chǎn)6套裝置,，涉及產(chǎn)能238萬噸/年，其中久泰能源產(chǎn)品已在6月投放市場,，中安聯(lián)合也于9月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售,，寶豐二期預(yù)計(jì)10月試車，青海大美,、浙石化及恒力計(jì)劃在四季度投產(chǎn),。雖然部分裝置可能延期，但前期新增產(chǎn)能在四季度集中釋放仍將帶來不少增量供應(yīng),。

2019年國內(nèi)PP計(jì)劃投產(chǎn)8套裝置,，涉及產(chǎn)能347萬噸/年，其中衛(wèi)星石化,、久泰能源及恒力順利已經(jīng)投產(chǎn),，中安9月開始商業(yè)運(yùn)行,，巨正源預(yù)計(jì)10月量產(chǎn)，寶豐計(jì)劃10月開車,，青海大美及浙石化計(jì)劃四季度投產(chǎn),。目前來看，四季度巨正源,、中安及寶豐產(chǎn)品有望集中投放市場,。

今年是石化檢修小年，尤其是PE品種,，而低檢修率也導(dǎo)致產(chǎn)量大幅增長,，其中1—8月PE累計(jì)產(chǎn)量增長12.9%(去年2.2%)，線性累計(jì)增長13.1%(去年-9.7%),。目前來看,，四季度計(jì)劃檢修力度不大，且前期停車裝置也將在9月底陸續(xù)重啟,，在新產(chǎn)能釋放及檢修回歸背景下,，市場供應(yīng)壓力可能進(jìn)一步凸顯。

借助于裝置檢修窗口,，同時(shí)加大銷售力度,，目前石化烯烴庫存已降至年內(nèi)低位，低庫存支撐短期市場價(jià)格,。不過,，隨著月底裝置重啟，市場供應(yīng)逐步回歸,，而下游已有部分存貨,，石化有望重新開啟累庫，尤其是國慶長假后將出現(xiàn)明顯累庫,。

進(jìn)口窗口再度開啟

2019年國外也是聚烯烴投產(chǎn)大年,，PE、PP 計(jì)劃新增產(chǎn)能529萬噸/年,、305萬噸/年,。從時(shí)間來看，外圍投產(chǎn)集中在下半年,，且部分新裝置將以中國為主要出口地,，這無疑將加大國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，1—7月PE累計(jì)進(jìn)口952.3萬噸,，同比增長18.2%，LLDPE累計(jì)進(jìn)口303.1萬噸,，同比增長24.9%,。海外市場供應(yīng)寬松，導(dǎo)致美金報(bào)價(jià)承壓,，當(dāng)前進(jìn)口窗口再度開啟,，隨著四季度海外產(chǎn)能釋放，PE進(jìn)口壓力有增無減,，尤其是競爭激烈的低端料市場,。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—7月PP累計(jì)進(jìn)口284.4 萬噸,，同比增長6.4%(去年增長-3.3%),。8月下旬以來，由于國內(nèi)價(jià)格反彈,，內(nèi)外價(jià)差轉(zhuǎn)入順掛,，進(jìn)口窗口再度開啟，結(jié)合運(yùn)輸時(shí)間核算,，預(yù)計(jì)10月到港量環(huán)比有望增加,。

下游需求預(yù)期趨弱

數(shù)據(jù)顯示，1—8月塑料制品累計(jì)產(chǎn)量6066.9萬噸,，同比增長8.1%,，累計(jì)出口925.8萬噸，同比增長11.0%,。從第三方調(diào)研來看,，7月、8月產(chǎn)量高增長可能與搶出口有關(guān),，美方計(jì)劃10月將對(duì)剩余商品加征關(guān)稅,，四季度出口存在回落預(yù)期。

就PE來看,，下游農(nóng)膜步入生產(chǎn)旺季,，開工率穩(wěn)步提升，10月下旬后見頂回落,，包裝膜方面生產(chǎn)基本平穩(wěn),。相對(duì)而言，今年下游負(fù)荷處于偏低水平,，需求整體弱于去年,。

PP方面，下游注塑負(fù)荷較高,，塑編,、BOPP開工處于正常區(qū)間，但受環(huán)保及終端需求影響,，未來下游開工提升空間有限,。

從終端來看,，PP改性需求集中在汽車、家電等行業(yè),，1—8月國內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量1593.9萬臺(tái),，同比下降12.1%，主要家電產(chǎn)量 38058.9萬臺(tái),，同比增長5.0%,。

下半年汽車產(chǎn)量降幅雖有收窄，但負(fù)增長趨勢(shì)仍難以改變,，主要家電產(chǎn)量增速自5月起亦持續(xù)回落,，在當(dāng)前市場環(huán)境下，四季度終端需求大概率延續(xù)趨弱預(yù)期,。

行業(yè)銷售毛利處于高位

上市公司報(bào)告顯示,，上半年神華包頭聚乙烯、聚丙烯單位生產(chǎn)成本分別為5164元,、5076元,，中煤能源聚乙烯、聚丙烯單位銷售成本分別為5619元,、5440元,，銷售毛利維持在1470—2140元/噸高位水平。

橫向?qū)Ρ?，聚烯烴在所有化工品中利潤依舊非常豐厚,。隨著大煉化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，聚烯烴供需格局有望走向?qū)捤?，行業(yè)利潤也將被動(dòng)壓縮,。

操作策略：聚丙烯在8200附近可分步建立空單，目標(biāo)點(diǎn)位7700—7900附近,，止損點(diǎn)位依據(jù)建倉價(jià)設(shè)定,。風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置投產(chǎn)推遲、沙特事件,、宏觀超預(yù)期政策影響,。